Cổ phiếu MBB
CTCK VPBank
Chúng tôi duy trì khuyến nghị mua đối với cổ phiếu của Ngân hàng TMCP Quân đội (MB, mã MBB – sàn HOSE) với giá mục tiêu 25.400 đồng/CP (upside 2 7.0%, tương đương P/B 2026F 1.5x trên ROE 21.0%). Trước áp lực rủi ro vĩ mô tiếp diễn trong nửa cuối năm 2026, chúng tôi giảm dự phóng tăng trưởng lợi nhuận trước thuế năm 2026 từ 19,3% xuống 15,1%, phù hợp với kế hoạch ĐHCĐ (+ 15%).
Tại giá đóng cửa 20.000 đồng/cp (giảm 1,2% so với hồi đầu năm), MBB đang giao dịch ở P/B forward 12 tháng 1.18x, thấp hơn 14,5% so với bình quân 5 năm (1.38x). Chúng tôi duy trì nhận định cổ phiếu hấp dẫn với MBB, với tiềm năng tăng trưởng mạnh mẽ và khả năng duy trì ROE vững chắc trong nhóm đầu ngành.
Luận điểm đầu tư: Tăng trưởng tín dụng dự kiến tiếp tục vượt trội so với mặt bằng ngành. Chúng tôi nâng dự phóng tăng trưởng tín dụng 2026 lên 29.9%, sát cận dưới kế hoạch 30-35% của BLĐ và cao hơn đáng kể mục tiêu 15% của NHNN cho toàn hệ thống.
NIM 2026F gần như đi ngang. Chúng tôi nâng dự phóng NIM 2026 lên 3.8% từ 3.7% trước đó, sau khi quý II/2026 phục hồi mạnh hơn kỳ vọng lên 4,1% (+35bps so với quý trước). So với 2025, NIM dự phóng chỉ thu hẹp 10bps - mức co hẹp thấp nhất trong ba năm gần đây (-72bps năm 2024,-21bps năm 2025) - nhờ dịch chuyển cơ cấu cho vay sang các phân khúc lợi suất cao và kỳ hạn dài hơn. Tuy nhiên chi phí vốn dự kiến tăng nhanh dưới áp lực lãi suất huy động chưa tạo đỉnh, nhu cầu cân đối nguồn vốn cho danh mục trung dài hạn và bối cảnh Fed tăng lãi suất.
Tỷ lệ nợ xấu chưa phải rủi ro trước mắt, nhưng chi phí tín dụng sẽ tăng theo quy mô. Chúng tôi hạ dự phóng tỷ lệ nợ xấu xuống 1,45% cuối 2026, vẫn dưới mục tiêu 1,5% của BLĐ, với tỷ lệ hình thành nợ xấu giảm 9bps sau tình hình nợ nhóm 2 khả quan của quý II/2026. Chi phí dự phòng tăng 27,7%, chủ yếu phản ánh dư nợ mở rộng gần 30% và việc nâng LLR lên 97,7% - cận sát mức mục tiêu nội bộ của MBB.
Định giá đã phản ánh phần lớn rủi ro nguồn vốn, trong khi khả năng sinh lời vẫn duy trì. Tại 20.000 đồng/cp, MBB giảm 1.2% từ đầu năm và thấp hơn 13,8% so với đỉnh 52 tuần, giao dịch ở P/B dự phóng 12 tháng 1.18x - thấp hơn 14,5% so với bình quân 5 năm (1.38x). Chúng tôi cho rằng mức chiết khấu này phản ánh lo ngại về nguồn vốn và hệ số CAR, vốn đang được xử lý qua các phương án tăng vốn triển khai trong nửa cuối năm 2026.
Trong khi đó, ROE 2026F duy trì ở 21% - nằm trong top nhóm NHTM tư nhân cùng quy mô tài sản, cùng vị thế tăng trưởng dẫn đầu, bộ đệm dự phòng và hiệu quả chi phí thuộc nhóm tốt nhất hệ thống. Trên cơ sở đó, chúng tôi cho rằng MBB đang ở mức định giá hấp dẫn.
Rủi ro đầu tư: Huy động không theo kịp tăng trưởng tín dụng; đợt phát hành riêng lẻ chậm tiến độ hoặc thực hiện ở mức giá thấp hơn kỳ vọng; rủi ro nợ xấu từ việc mở rộng phân khúc cho vay.
Cổ phiếu TCB
CTCK SHS
Chúng tôi định giá cổ phiếu TCB bằng phương pháp Thu nhập thặng dư (RI, 50%), P/B hợp lý theo ROE (30%) và P/B lịch sử 5 năm (20%). Giá mục tiêu 12 tháng là 41.300 đồng/cp, cao hơn 25,7% so với giá đóng cửa ngày 28/09/2026 (tổng lợi suất kỳ vọng gồm cổ tức 27,8%). Chúng tôi khuyến nghị tăng tỷ trọng với giá cắt lỗ 29.000 đồng/cp. Dự phóng giả định TCB hoàn thành kế hoạch lợi nhuận trước thuế 2026 (37.614 tỷ đồng, tăng trưởng 15,6%).
Luận điểm đầu tư: lợi nhuận trước thuế quý cao kỷ lục, NIM đã hồi phục: lợi nhuận trước thuế quý III/2026 đạt 9.670 tỷ đồng (tăng trưởng 22,4%); NIM quý tăng từ 3,1% lên 3,4% nhờ lợi suất tài sản tăng lên 8,1%. Lũy kế 6 tháng 2026, lợi nhuận trước thuế đạt 18.540 tỷ đồng (tăng trưởng 22,5%), hoàn thành 49,4% kế hoạch năm (37.500 tỷ) và 49,3% dự phóng của SHS Research.
Thu phí tăng tốc: Thu nhập phí thuần (NFI) gồm phí dịch vụ, bán ngoại tệ và phí phân phối trái phiếu. NFI quý II/2026 đạt 4.194 tỷ đồng (tăng trưởng 37,7% so với cùng kỳ, tăng 22,7% so với quý trước); lũy kế 6 tháng 2026 đạt 7.613 tỷ (tăng 37,6%), chiếm 26,6% TOI.
Tín dụng tăng nhanh hơn ngành: tín dụng riêng lẻ 11,6% so với 8,51% toàn hệ thống. Chúng tôi cho rằng tăng trưởng tín dụng bán lẻ nửa cuối năm 2026 sẽ dựa vào tín chấp, SME và ký quỹ nhiều hơn vay mua nhà - lợi suất cao hơn nhưng rủi ro cũng cao hơn.
Bộ đệm rủi ro: NPL 1,15%, bao phủ nợ xấu 125,5%, CAR 15,0% sau khi đã chi ~5.000 tỷ cổ tức tiền mặt. Nhóm cần theo dõi: NPL bán lẻ tăng từ 2,15% lên 2,26% (vay mua nhà 1,85% lên 1,97%) khi cho vay tín chấp tăng nhanh; NPL doanh nghiệp tiếp tục giảm xuống 0,26%.
Catalyst “hệ sinh thái sân bay”: Chúng tôi cho rằng về trung và dài hạn TCB đang có định hướng tài trợ sân bay quốc tế Gia Bình nơi TCB có thể vừa tài trợ vốn vừa đặt tổ hợp dịch vụ (phụ lục 2).
Rủi ro đầu tư: Chi phí vốn tiếp tục tăng (quý II/2026: 4,8%, quý II/2025: 3,5%) khiến NIM thu hẹp sâu hơn dự phóng; Tỷ trọng BĐS trong tổng tín dụng tăng trở lại lên 32% (quý I/2026: 29%); giải ngân vay mua nhà quý II/2026 thấp nhất 9 quý; Chi phí tín dụng giả định thấp năm 2026 (0,40%) có thể phải bù lại năm 2027 nếu nợ xấu tăng.
Cổ phiếu VPB
CTCK VNDirect
Chúng tôi duy trì khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu của Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPB – sàn HOSE), với tỷ suất sinh lời kỳ vọng 34,3%, bao gồm tiềm năng tăng giá 32,6% và tỷ suất cổ tức 1,7%.
Giá mục tiêu được điều chỉnh dựa trên việc điều chỉnh thu nhập dự phóng và cập nhật mô hình thu nhập thặng dư (residual income) sang giai đoạn FY26–30F.
Chúng tôi kỳ vọng VPB duy trì tăng trưởng tín dụng khoảng 35%, với động lực chính đến từ khối khách hàng doanh nghiệp và SMEs, đặc biệt tại các ngành bất động sản, sản xuất và bán buôn, bán lẻ. Ở mảng khách hàng cá nhân, tăng trưởng tín dụng được kỳ vọng phục hồi nhờ cho vay hộ kinh doanh, cho vay mua ô tô và yếu tố mùa vụ vào cuối năm. Tuy nhiên, tỷ lệ cho vay trên tổng tiền gửi (LDR) của ngân hàng đã tiệm cận ngưỡng quy định (LDR 6T26: 84,5%), khiến nhu cầu huy động vốn của VPB tiếp tục tăng. Do đó, chúng tôi cho rằng VPB sẽ phải duy trì mặt bằng lãi suất huy động cạnh tranh, qua đó gây áp lực lên chi phí vốn. Chúng tôi dự báo NIM giảm 40 điểm cơ bản từ 5,6% năm 2025 xuống 5,2% trong năm 2026.
Chúng tôi kỳ vọng thu nhập ngoài lãi tăng trưởng 18,5% trong năm 2026 và 23% năm 2027, dẫn dắt bởi mảng bảo hiểm và tư vấn, phát hành trái phiếu. Với hệ sinh thái tài chính đa dạng và quy mô vốn lớn, VPB có lợi thế khai thác tệp khách hàng giữa các công ty thành viên, qua đó gia tăng doanh thu phí từ bảo hiểm, chứng khoán và các dịch vụ tài chính.
Mặc dù tỷ lệ nợ xấu cho vay khách hàng của VPB đi ngang ở mức 3,3% kể từ đầu năm, chúng tôi duy trì quan điểm thận trọng đối với chất lượng tài sản của ngân hàng do: 1) sự ổn định này chủ yếu nhờ hiệu ứng mẫu số từ tăng trưởng tín dụng cao, trong khi giá trị nợ xấu đã tăng 21% so với đầu năm; 2) dư nợ liên quan đến bất động sản chiếm khoảng 36% tổng dư nợ (trong đó cho vay kinh doanh BĐS chiếm 22%), khiến danh mục nhạy cảm với mặt bằng lãi suất cao; và 3) rủi ro từ các khoản vay giải ngân trong giai đoạn tăng trưởng tín dụng nhanh 2025–2026 có thể dần bộc lộ. Do đó, chúng tôi dự báo tỷ lệ nợ xấu tăng lên 3,5% vào cuối năm 2026 và 3,8% vào cuối năm 2027, kéo theo chi phí dự phòng tăng lần lượt 20% và 35%.
VPB dự kiến phát hành riêng lẻ hơn 624 triệu cổ phiếu cho một nhà đầu tư nước ngoài trong quý IV/2026. Thương vụ vẫn đang trong quá trình đàm phán và giá phát hành chưa được công bố. Nếu hoàn tất, nguồn vốn mới sẽ giúp cải thiện đáng kể hệ số CAR, qua đó củng cố bộ đệm vốn và tạo dư địa để VPB duy trì tăng trưởng tín dụng cao trong giai đoạn 2027–2028.
Xây lắp chịu áp lực lợi nhuận, thép duy trì triển vọng tích cực
CTCK MB (MBS)
Ngành xây lắp đối mặt với áp lực lợi nhuận khi biên gộp thu hẹp do chi phí nguyên vật liệu tăng, trong khi các khoản thu nhập từ hoạt động thoái vốn không còn đóng góp như trước.
Ở chiều ngược lại, ngành thép ghi nhận kết quả khả quan nhờ doanh thu và biên lợi nhuận gộp cùng cải thiện, trong đó thị trường nội địa đóng vai trò quan trọng. MBS cho rằng các doanh nghiệp thép đầu ngành, sở hữu thị phần nội địa lớn, có thể tiếp tục ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận.
Theo MBS, lợi nhuận nhóm xây lắp suy giảm chủ yếu do thiếu các khoản thu nhập bất thường và biên lợi nhuận gộp giảm.
Hà Trần (t/h)
