SAB chủ yếu tập trung vào phân khúc phổ thông, nên giá bia của công ty sẽ tăng ít hơn so với Heineken vốn mạnh về các sản phẩm thuộc phân khúc cao cấp, khi thuế tiêu thụ đặc biệt tăng.
Nhóm phân tích kỳ vọng SAB và Heineken (Việt Nam) sẽ duy trì vị thế thống trị (nắm giữ khoảng 80% thị phần) trong thời gian tới. Carlsberg (Việt Nam) đã dần giành được thêm thị phần và kỳ vọng điều này sẽ tiếp diễn.
Việc thực thi nghiêm ngặt quy định không điều khiển phương tiện giao thông sau khi sử dụng rượu, bia, người dân có thể chuyển từ uống tại chổ chuyển qua mua về. SAB có vị thế mạnh tại kênh mua về với mạng lưới phân phối trên toàn quốc, có thể giúp công ty hưởng lợi từ sự dịch chuyển này.
Vietcap nhận định mức tiêu thụ bia sẽ phục hồi trong năm 2024 nhờ nền kinh tế phục hồi mặc dù việc thực hiện nghiêm ngặt quy định không điều khiển phương tiện giao thông sau khi sử dụng rượu, bia và bối cảnh cạnh tranh gay gắt hiện tại.
Dân số trong độ tuổi uống rượu ngày càng tăng tốc độ đô thị hóa vẫn được giữ nguyên, Vietcap dự báo sản lượng tiêu thụ bia của Việt Nam sẽ tăng với CAGR ở mức 5% trong giai đoạn 2023-2028.
Tuy nhiên, việc thực thi nghiêm ngặt quy định không điều khiển phương tiện giao thông sau khi sử dụng rượu, bia dự kiến sẽ làm chậm tốc độ tăng trưởng tiêu thụ bia trong trung hạn.
Nghị định 100/2019/NĐ-CP về xử phạt vi phạm hành chính trong lĩnh vực giao thông đường bộ và đường sắt (Nghị định 100) có hiệu lực từ ngày 1/1/2020 thì việc thực thi Nghị định này, đặc biệt là lỗi điều khiển phương tiện giao thông sau khi sử dụng rượu, bia, chỉ trở nên chặt chẽ hơn vào đầu năm 2023. Vào ngày 27/06/2024, Quốc hội đã thông qua Luật Trật tự, An toàn giao thông đường bộ, tiếp tục thực hiện quy định nồng độ cồn bằng không khi tham gia giao thông.
Điều này tác động tiêu cực đến sản lượng tiêu thụ bia trong trung hạn. Tuy nhiện hiện nay, người tiêu dùng dần thích ứng bằng cách chuyển sang mua bia về hoặc gọi taxi sau khi sử dụng bia tại chỗ.
Dự kiến tăng thuế tiêu thụ đặc biệt không tác động nhiều đến tỷ suất lợi nhuận của Sabeco. Vietcap tin rằng khả năng tăng thuế tiêu thụ đặc biệt từ năm 2026 dự kiến sẽ tác động không đáng kể đến tỷ suất lợi nhuận của Sabeco (SAB). Vào tháng 6/2024, Bộ Tài chính (BTC) đã đề xuất sửa đổi Luật Thuế tiêu thụ đặc biệt bao gồm 2 phương án tăng thuế tiêu thụ đặc biệt đối với bia.
Phương án của BTC đề xuất tăng thuế suất lên 70%/80% vào năm 2026 (từ mức 65% hiện tại), sau đó tăng 5%/ năm cho đến khi đạt 90%/100% vào năm 2030. Dự thảo luật dự kiến được Quốc hội thảo luận vào tháng 10/2024 và có khả năng được thông qua vào tháng 5/2025.
Do Luật Thuế tiêu thụ đặc biệt chưa được thông qua, Vietcap hiện vẫn giữ nguyên quan điểm thận trọng và áp dụng phương án 2 của BTC làm kịch bản cơ sở cho dự báo đối với SAB.
Với tỷ suất lợi nhuận, biên lợi nhuận gộp mảng bia không bị ảnh hưởng đáng kể từ việc tăng thuế tiêu thụ đặc biệt, mà do SAB chuyển phần tăng thuế tiêu thụ đặc biệt cho người tiêu dùng để đáp ứng yêu cầu của Chính Phủ về việc kiểm soát tiêu thụ rượu bia. Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp đã giảm rõ rệt trong năm 2018, do tác động tổng hợp của việc tăng thuế tiêu thụ đặc biệt và chi phí nguyên vật liệu đầu vào tăng.
Vietcap cho rằng thuế tiêu thụ đặc biệt cao hơn chỉ ảnh hưởng đến tăng trưởng sản lượng bán bia trong 2 hoặc 3 năm đầu sau khi thực hiện tăng thuế tiêu thụ đặc biệt, không có tác động đáng kể đến biên lợi nhuận nhờ chuyển phần thuế tiêu thụ đặc biệt tăng cho người tiêu dùng.
Vietcap dự báo tăng trưởng sản lượng bán bia của SAB sẽ giảm tốc trong giai đoạn 2026-2027, trong khi đó kỳ vọng tác động không đáng kể đến tỷ suất lợi nhuận của SAB.
"Chúng tôi kỳ vọng SAB sẽ được hưởng lợi từ mức tiêu thụ bia dần phục hồi từ năm 2024. Chúng tôi dự báo SAB sẽ chia cổ tức tiền mặt ở mức 3.500 đồng/cổ phiếu (lợi suất khoảng 6%) mỗi năm trong 5 năm tới, được hỗ trợ bởi vị thế tài chính và dòng tiền vững chắc. P/E dự phóng năm 2024/25 của chúng tôi cho SAB lần lượt ở mức 16,1/14,9 lần, thấp hơn trung vị P/E trung bình 10 năm của các công ty cùng ngành là 26,2 lần", báo cáo Vietcap nêu rõ.
L.T (t/h)
