Chứng khoán Mirae Asset mới đây đã đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu VPB của Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPBank - Mã: VPB), với giá mục tiêu 31.700 đồng/cổ phiếu, tương ứng mức tăng kỳ vọng khoảng 12% so với thị giá hiện tại.

Đánh giá này được xây dựng trên nền tảng tăng trưởng bảng cân đối vượt kỳ vọng, chất lượng tài sản cải thiện rõ nét cùng triển vọng mở rộng hệ sinh thái tài chính trong trung - dài hạn.

Theo Mirae Asset, VPB ghi nhận tăng trưởng tín dụng (TTTD) trong quý III/2025 đạt 28,6% so với cùng kỳ, mức cao nổi bật trong nhóm ngân hàng. Trên cơ sở đó, tổ chức này đã điều chỉnh tăng dự báo TTTD năm 2025 của VPB từ 30,6% lên 35,1%, phản ánh khả năng mở rộng cho vay mạnh mẽ nhờ nền tảng vốn dày và định hướng tăng trưởng chủ động.

Tuy nhiên, trong bối cảnh môi trường lãi suất duy trì ở mức thấp, thu nhập lãi thuần (NII) chỉ được điều chỉnh tăng nhẹ 0,8%, do kỳ vọng biên lãi ròng (NIM) chịu áp lực giảm khoảng 5 điểm cơ bản ở mỗi kịch bản lãi suất thấp. Trên thực tế, NIM quý III/2025 của VPB đạt 5,62%, tăng 8 điểm cơ bản so với quý trước, cho thấy ngân hàng vẫn duy trì được hiệu quả sinh lời nhờ chiến lược cho vay thận trọng trong giai đoạn phục hồi ngắn hạn, đồng thời kiểm soát tốt chi phí dự phòng.

Dù vậy, với mục tiêu tăng trưởng tín dụng cao giai đoạn 2024-2029 và vai trò tiên phong trong năm 2025, Mirae Asset thận trọng điều chỉnh giảm kỳ vọng NIM giai đoạn 2026-2028, phản ánh áp lực cạnh tranh và chi phí vốn trong trung hạn.

Một điểm sáng đáng chú ý trong luận điểm đầu tư là chất lượng tài sản của VPB tiếp tục hồi phục. Nợ xấu giảm cả về giá trị tuyệt đối lẫn tỷ lệ, lần lượt giảm 4,4% theo quý và giảm 46 điểm cơ bản. Dù tỷ lệ nợ xấu có xu hướng mở rộng nhẹ 12 điểm cơ bản so với quý trước, nhưng đã giảm 3,3% so với cuối năm 2024, trong khi tỷ lệ bao phủ nợ xấu phục hồi lên trên 55% - mức cho thấy bộ đệm rủi ro đang được củng cố.

Mirae Asset dự báo tỷ lệ nợ xấu của VPB sẽ giảm còn 3,19% năm 2025 và 3,07% năm 2026, đi kèm chi phí tín dụng duy trì ở mức cao nhưng có xu hướng hạ nhiệt về 2,66-2,63%.

Nhờ đó, lợi nhuận trước thuế (LNTT) quý III/2025 của VPB tăng mạnh 77% so với cùng kỳ, được đóng góp bởi NII tăng 23,9%, thu nhập ngoài lãi (NSI) tăng tới 108,4% nhờ sự phục hồi của mảng tư vấn bảo hiểm, cùng với NOI tăng 52,5% dưới sự hỗ trợ của hoạt động đầu tư chứng khoán nợ, trong bối cảnh nợ xấu đi ngang.

Trên cơ sở này, Mirae Asset điều chỉnh tăng dự báo LNTT năm 2025 và 2026 lần lượt 12,9% và 10,7%, tương ứng mức tăng mạnh so với cùng kỳ, phản ánh kỳ vọng tín dụng cao hơn, dịch vụ phục hồi tích cực và hiệu quả tiết giảm chi phí - đặc biệt là chi phí tín dụng.

Ở góc độ định giá, VPB được đánh giá đang đứng trước nhiều cơ hội song hành với không ít thách thức. Với bộ đệm vốn mạnh và kỳ vọng sớm được nới hoặc loại bỏ giới hạn tăng trưởng tín dụng, ngân hàng có dư địa đẩy mạnh cho vay trong các giai đoạn nhu cầu tăng cao. Tuy nhiên, rủi ro nằm ở khả năng lợi nhuận không theo kịp quy mô, trong trường hợp NIM chịu áp lực mạnh hơn dự kiến hoặc chi phí tín dụng không giảm như kỳ vọng.

Một yếu tố đáng chú ý khác là khả năng bán thêm vốn cho cổ đông chiến lược hoặc mở rộng room ngoại lên 49% theo Nghị định 69/2025. Động thái này không chỉ giúp VPB tăng cường nguồn vốn mà còn mở ra khả năng định giá lại cổ phiếu, nhất là khi thương vụ thoái vốn cuối năm 2023 từng được thực hiện ở mức khoảng 1,8 lần giá trị sổ sách.

Bên cạnh đó, VPB Securities (VPBS) tiếp tục là một “mảnh ghép” quan trọng trong câu chuyện hệ sinh thái của VPB. Dù việc tăng vốn tại VPBS không mang lại dòng tiền trực tiếp cho ngân hàng mẹ, nhưng lại góp phần mở rộng năng lực tự doanh, cho vay ký quỹ và khai thác thị trường vốn. VPBS đặt kế hoạch tăng trưởng bình quân 50%/năm giai đoạn 2025-2030, qua đó có thể gia tăng giá trị cho toàn hệ sinh thái VPB.

Ngoài ra, các dự án mới như CAEX (tài sản số) hay bảo hiểm nhân thọ Nhị Kỳ Nguyên Thịnh Vượng (GPB) dự kiến có lợi nhuận từ năm 2025 với kế hoạch LNTT khoảng 500 tỷ đồng cũng được kỳ vọng đóng góp thêm vào kết quả kinh doanh sau tái cấu trúc.

Minh Minh